樓市神奇痛苦指數

繼細價樓上車盤連環破頂後，輪到中價屋苑南豐新邨及黃埔花園接力創新高。如說現時樓價健康只是自欺欺人，活在泡沫當中最易令人失去判斷力。由泡沫演變到爆破，時間冇得估。大行又好名嘴又好，去年至今年初紛紛出口術指樓價跌硬，踏入第三季陸續轉軚兜返轉頭，稱得上是有斷估無痛苦。

升穿15　進入爆煲高危區

但衡量香港置業負擔能力的指標，卻是真的非常痛苦。金管局今年3月公佈季報，入面提到兩個供樓負擔指標，第一是樓價收入比率，即大家不吃不穿不玩，人工全拿去供樓，要買一個500呎的單位，要用15年。根據瑞信早前報告，1981年到了15就爆煲，1997年到了約15水平亦爆了。去年底有關數字已到15水平，相信今年已經升穿15。這個痛苦指數，已經高過1981及97年水平。

另一指標是收入槓桿比率，即是用家庭月入中位數除以供款的比率，目前約60%水平，意味家庭用六成收入作為供樓，數字遠比1997年時的超過100%低。不是反映目前供樓較1997年輕易，只是美國多番放水量寬下，令目前息率遠低於1997年水平。1997年供樓息率動輒逾10厘，目前是2厘多少少，假設利率升3厘，至約5厘的正常水平，收入槓桿比率會升至80%以上。

目前買樓定租樓，各陣營都有死硬派，樓市的泡沫吹到幾耐冇人知，重點係想點出無論是1981或97年，當時沒有人會料到，在一片歌舞昇平下將有重大的政治及金融風暴發生，當危機殺到，樓價可以跌得很恐怖。1997年7月回歸前本港經濟增長7.5%，失業率處於2.2%超低水平，通脹則達6.4%。金融風暴殺到，失業率一年間飆升至6%樓上，GDP負增長8%。經濟逆轉會快到難以想像，一年間樓價可以跌半。此時筆者無意鼓勵人買樓或賣樓，只盼大家置業前考慮的不是目前有能力買（buying power），而是未來有能力守（holding power）。目前準買家盲搶樓，有能力但冇心理準備的，勉強難有幸福。





Source: 王昇, appledaily

3數據確認 私樓供應增加 未來4年達7.3萬伙 施工落成量齊新高

3項數據確認私樓供應增加，未來3至4年私樓潛在供應7.3萬伙，達歷史高位；另上半年施工量1.23萬伙，創10年新高；而上半年落成量有7,500伙，為6年半新高。



Source: hket

居屋2019起大增 5年內共6.8萬伙

居屋2019起大增 5年內共6.8萬伙
市場料2017可售樓花 張炳良：靈活調節

為協助市民置業，港府銳意大增公營房屋的數目，其中供市民上車的居屋數量，推算自2019年起5年內將有多達6.8萬個單位落成（粗略平均每年逾1.3萬個），較2014年起的5年大增5倍，料最快於2017年可售樓花。

韓國首爾酒店價錢比較

運輸及房屋局局長張炳良形容，要達至目標，挑戰非常大，相信加建居屋令有意置業港人受惠；對於市場關注大量居屋供應可能影響樓市，張炳良強調，政府會因應市場轉變靈活調整供應。

張炳良昨日說明以今年起計的未來10年建屋藍圖，他表示，未來首5年（2014至2018年）的公營包括公屋及居屋建屋量為8萬個、其後5年（2019至2023年）達20萬個，整體公營房屋較首5年增加1.5倍。

測量界別指出，以居屋為例，2019、2020年起陸續大量增加供應，今年起就要規劃大量居屋用地，以應付建屋需要。若採用預售兩年居屋樓花的模式，2017、2018年將開始有較大數量的居屋樓花可供市民認購。

他指出，現時政府以供應主導策略帶來的改善日漸顯著，但首5年期進一步增建公營房屋的空間有限，要達至10年建28萬個公營房屋的目標，就要於後5年「補足」，以建屋需時5年來算，現時要着手籌劃。

張指大躍進 對政府挑戰大

本報按房委會、去年及今年的施政報告數字推算，2014至18年的居屋供應量為約1.1萬個，要追及10年建8萬個居屋的目標，2019至2023年共需提供約6.8萬個單位，5年的居屋供應數目將大增5倍。

張炳良承認，未來10年大增公營房屋供應、尤其是居屋數量「大躍進」，對政府在土地數量、規劃程序、社區支持、建造業界的人手及房委會的執行能力而言是大挑戰，期望持續供應市民可負擔得起的樓宇，可給予市民信心，政府亦會因應市場轉變，而靈活調整房屋供應。

長遠房屋策略督導委員會委員黃遠輝估計，未來建屋數量雖然向公營房屋傾斜，但私營房屋供應量不比現時少，政策透過供應平衡供求，相信對現時處於高位的樓價有壓力，但下降幅度會受香港、中國、以至環球的經濟影響，現時難以預計。

地產界：短期對樓價衝擊有限

對於供應量增加對樓價的影響，地產業界普遍認為，因距達成供應目標仍遠，短期內對樓價衝擊有限。第一太平戴維斯董事總經理陳超國認為，港人目光一般較短視，所謂供應量大增影響要待3至4年後才出現，現時不會有即時影響。

測量師學會房屋政策小組主席潘永祥估計，在2019年供應量來臨時，美國加息周期很可能已經過去，樓市重新踏入上升周期，大增供應量，反而有利穩定樓價。

此外，張炳良指出政府研究華富邨重建時，會考慮附近交通、環境配套，亦會檢視其他高齡公共屋邨的重建效益、大廈結構及能否原區安置來決定是否進行重建，目前未考慮會否引入私人參建。

撰文:張美琪、古廣榮









Source: 經濟日報

港人退休信心跌 4成想移民

【經濟日報專訊】房價「癲」升物價飈，打工仔生活苦，連退休也難。一項調查顯示，港人退休信心指數較前年倒退，最憂通脹與樓價，逾4成被訪打工仔表明不擬留港退休，多選中台享餘生。

有移民顧問表示，今年辦理退休移民人數較去年增一成，大部分選擇移居物價較低、生活與香港相若的台灣與馬來西亞。

不過，顧問提醒有意辦退休移民的人士，申辦前應先就生活模式、醫療制度等，了解清楚「心水」退休之處，認為適合才再作抉擇。

料退休開支增 每月逾16000

美國萬通保險亞洲委託港大民意研究計劃，訪問508名20至55歲的在職人士，發現港人退休信心指數僅有5.5分（10分為滿分），比2012年下跌0.6分。受訪者主要對通脹或房價擔憂，其次擔心退休後患病及認為將來難以估計；反觀兩年前最擔憂將來難以估計，而擔心通脹或房價排第三。

那究竟在香港打工仔心目中，要多少積蓄才夠退休？調查顯示，受訪者預計平均退休年齡為59歲；認為退休後平均每月需用16,632元，較兩年前增逾54%，而所需退休儲備為390萬元。

不過，機構按現時男女人均壽命分別有84.4歲及90.8歲推算，港人實際上所需退休儲備，男女分別達698.4萬元至845.6萬元不等，遠超受訪者預期。

調查又顯示，43%受訪者不考慮留港退休，當中半數人視中國及台灣為退休終站。

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美國萬通亞洲巿務部高級副總裁兼首席巿務總監蕭莉玲表示，港人考慮退休的地方，以生活指數及房價為主要因素，其次為居住及自然環境，僅11%人以社會穩定作為考慮因素。

物價較低 欲移民台灣大馬

環凱移民顧問有限公司負責人張家禧表示，今年有意申辦退休移民個案較去年增加10%，當中7成人都選擇以馬來西亞或台灣作為退休生活之處。「港人退休不想留港是可以理解的，始終香港住屋環境、空氣差，物價都不低，（退休生活）成本都幾重皮。」他說。

張表示，港人近年多選擇以馬來西亞作為退休地，原因是當地多元種族、華人較多，不論政治、環境及物價都可以接受：「多揀吉隆坡近郊地區居住，200多萬元於當地已經可買600呎樓，物價是香港三分一。」

他說，大部分申請退休移民者的港人都是有技術的專業人士，退休前已有一定資產，而近日就已有一對50多歲的夫婦，趁馬來西亞移民政策未有改變，提早申辦到馬來西亞退休移民，為退休生活未雨綢繆，辦證後才慢慢決定移居何處。

至於移民大馬、台灣會否有何風險？張家禧表示，當地政局、生活水準相對穩定，而馬來西亞的醫療亦開始追上香港，惟大多退休移民者要入籍不容易：「無入籍的福利一定（同當地人）不一致，但好多（退休移民者）都會自己買醫療保險，注重生活舒適多於注重當地福利。」

台中酒店價錢比較

Source: 經濟日報

私人住宅潛在供應與樓價的關係

上月底運輸及房屋局表示，計及發展商貨尾單位、建築中但未發售的單位，以及已批出隨時可動工的項目，未來3至4年的私人住宅單位供應量為7.2萬個【圖1】（下簡稱「潛在供應」）。不過，由於歷史較短的關係，加上「潛在供應」數量往往不一定等同可供發售單位的數目，故這個未來3至4年內私人住宅的「潛在供應」數字，不一定與樓價有着密切的關係。

Source: 信報

蘇民峰3000萬購堅道地舖

據土地註冊處資料顯示，由堪輿學家蘇民峰(本名蘇民立)任董事的運峰投資以3,000萬元，購入半山堅道45號地舖，以舖位面積1,650方呎計，呎價18,182元。

原業主為CULTURE GAIN LTD，董事為廣播處長鄧忍光太太徐少嫻，鄧則為備任董事。該公司早於04年以550萬元購入上址，是次易手帳面賺2,450萬元

Source: am730

大圍地每呎$3,300 低估值兩成

發展商趨向謹慎投地，稍為進取的中小型發展商便容易成功投地，上周截標的3幅商業及住宅地皮，均由小至中型發展商奪得，去年投得沙頭角地的遠展（035），則以樓面呎價3,300餘元投得大圍住宅地，地價回到2004年；另第一集團更以略高於市場預期成交價，投得長沙灣商業地，預計總投資逾17億元。

呎價回到04年水平

有大型中港發展商如新地、遠洋地產及信置（083）等爭逐的大圍美田路細住宅地，8家競爭者中，由遠展以1.48億元投得，不過卻較市場估值低一至兩成。以佔住宅樓面的6倍地積比計，每呎樓面地價只約3,300多元。純以地價計，今次成交呎價，回到04年水平，當時銅鑼灣山路地（現為嘉御山）的每呎樓面地價約3,317元。

該公司首席營運總裁陳志興指，因地皮位置的零售價值不高，僅只提供數千方呎樓面，公司會集中發展住宅，提供中小型住宅單位，總投資約3.5億元。

另同日截標的長沙灣前郵政局地皮，雖有如新地（016）、長實（001）及會德豐地產等中大型發展商入標，但中小型發展商如億京及宏安（1222）卻更多，最後由應是首次投得政府地的第一集團，以10.02億元投得，每呎樓面地價約5,177元。

第一集團董事霍偉良認為，區內二手商廈呎價也約8,000至1萬元，且交通方便，故成交價合理，公司計劃興建一幢附有零售商場的甲級商廈。

業內人士指，去年由豐樹產業投得的觀塘商業地，每呎樓面逾5,700元，但長沙灣地沒有第二商業核心區概念，故成交價屬理想水平。

另被區內居民反對，並就土地用途或提司法覆核的筲箕灣住宅地，大發展更缺乏興趣，投地發展商全屬小至中型發展商，最終由永泰地產（369）以接近估值上限的4.33599億元投得，每呎樓面地價約9,396元。

Source: appledaily

韓圜創六年高

韓劇「來自星星的你」風頭一時無倆，吸引更多港人去韓國旅遊觀光。不過，由於韓圜滙價近期節節向上，追星族恐怕要預備更多盤川。

美元疲弱，加上市場對南韓入市阻止韓圜升值的憂慮降溫，刺激韓圜昨曾漲逾1%，攀上1,041.55兌1美元，是08年8月以來高位；港元兌韓圜則跌至133.81，是近六年來最弱。

交易員指，美股近期調整，引發資金流入亞洲等新興市場，外資已連續11日淨買入南韓股票（即外資買貨額較沽貨額為多），加上美元兌韓圜跌至1,050至1,045範圍時，南韓當局未有如預期般入市干預，令市場放下戒心，加劇韓圜升勢。摩根士丹利亞洲貨幣及利率策略主管Geoffrey Kendrick認為，韓圜升至1,000兌1美元「指日可待」。


Source: appledaily

公司三大抽水法 樣樣都要知

有時候在業績會或新聞上也會聽到供股﹑配股及可換股債。究竟它們是什麼意思﹖讓財經動學堂跟你上速成班，一一告訴你知。

供股是上市公司發行新增股票，按原有持股比例予全體現有股東認購。之前大新銀行供股集資約十二億元，按當時每股8元，以每100股供12股的比例，即股東手持每100股舊股便有權去購買多12股新股。以每手400股計，供股資金約380元。當然股東不一定要供股，但當選擇不供股時，權益便會攤薄。即使選擇供股由於供股比例奇怪，有機會滿手「碎股」，想賣也有難度。除非管理層「抽水」理由充分，一般散戶會看成一種負面的公司行動。

至於配新股是上市公司希望有更多資金，但不想增加股東的負擔，所以大家一起攤薄自己的持股比例，向指定投資者發行新股。

除了發行新股，還可向特定投資者發行可換股債券集資。發行時會訂明可兌換股數及換股價。債券持有人可根據該比率及價格，將債券轉換成普通股。好像金山軟件會發行23.27億元債券，可換股債券最多可轉換成5302萬股。如公司沒有進行其他發行新股行動，換股將會佔擴大後股本約4.29%。

沈振盈指，對公司來說最快捷方便是配股，但對股價來說，可換股債券影響最少，不會即時有攤薄效應。

現在公司三大「抽水」法，大家已經清楚了嗎﹖

Source: appledaily

女性理財有法何懼27歲定律

網上瘋傳潮文「有多少女人輸給了27歲」，擊中不少女性死穴，但有女性理財顧問直言若有事業、有經濟能力，「又使乜驚？」，且教導女性理財之道。

潮文以「女人一生美麗的巔峰是在27歲」，「男人一生魅力的開始是在27歲」，說明「27歲定律」。財務策劃師唐德玲稱，二十至三十歲的女性，受制於感性消費，惟收入不多，易入不敷支，要控制預算，儲定彈藥作投資。

恒生領匯抗跌力強

中原資產管理高級副總裁黃安盈指，這個年齡女性應甫出糧即儲起一部分，建議是薪金三分之一，建立恒常儲蓄習慣，儲蓄其中一部分作長線投資，如月供基金或股票，建議主打經濟復甦主題的歐洲股票基金。若月供股票，建議穩健投資者選擇抗跌力強且股息率不俗的本地銀行股及收租股，如恒生（00011）及領匯（00823），可承受較高風險的可留意港交所（00388）。唐德玲三十歲時正值沙士襲港，樓市跌落谷底，但她放棄買樓上車機會，反而豪擲50萬元前往澳洲唸工商管理碩士。她笑言：「讀完返嚟好快就搵到第二桶金，更於金融海嘯時置業，但因太搏，故在接近四十歲才結婚。」黃安盈說，即使婚後生活寬裕，每年都去日本自由行，女性不應鬆懈，建議利用私己錢多購置一個物業出租，當資產滾存至近100萬元，應擴闊資產配置，追求多元化投資分散風險，如當市況理想，可投放資產組合四成資金於股票、六成於基金；市況不佳，可投放兩成資金於股票、八成於基金。

不惑之年平穩至上

踏入不惑之年，身體健康的分水嶺，同時要籌謀退休金，應更注重風險管理。唐德玲說，若年輕時的投資進取，是時間調較至較平穩組合，如現金及保守型基金等。黃安盈補充說，不妨動用投資組合中三成資金投資債券，即使每年只有約4至5厘回報，也可收穩健增長之效。

Source: on.cc

預示港美樓價的兩個冧巴

上兩期，筆者寫得不太清楚，或令編輯誤會，以令其在配圖時寫上QE後技術分析開始失效，但其實我想說的，只是「傳統」技術分析不合時宜，因為我絕對係技術分析的信徒，甚至乎我認為其應用遠不止於股市，只要有足夠的交易量，樓市也可用其作參考。

我曾經運用技術分析，在電視節目中預測樓市會升三成，唔怕醜咁講三做三中，頭兩次升幅都講明是三成，結果遇到障礙不多，順利達標（以槓桿計，三成升幅是本金的一倍升幅了），最後這次本來走勢上應有多於三成升幅，可是突然推出辣招，樓價停滯不前，最後只升了一成半，系統出現沽出訊號（圖一），趕及在此次跌勢加劇前離場，共打了三場重要大仗。

隔山買美樓手續多

當然，以目前香港樓市，唔再適合投資者，惟有向外發展。美國係全世界最大經濟體，當然係馬首是瞻；圖二係美國Case-Shiller十大城市指數的技術分析圖，圖上有好多個準備止賺位，不過其實只在2006及2010年跌穿過，可以見到，2006年美國樓市從圖中P位跌到K位，穿止賺後離場，完全避過P-K的這幾年，所以我的系統在美國樓市，也有參考作用。

至於現時，走勢圖顯示美國樓市仍是在泡沫當中，如果未來唔跌穿止賺，美國樓還是可以諗的。

如果閣下有買美國房地產的經驗，應該體會到，當中手續比香港繁瑣，買樓要交房地產稅、增值稅及FIRPTA（外國投資物業稅）；其中，房地產稅每年0.3%至3%之間，聯邦增值稅15%，而FIRPTA又10%，如果搵管理公司幫手放租，服務費又要租金的一成，七除八扣，都唔係少錢。

更甚者，我有個朋友，去美國買樓，見到屋前有塊地，個花園好靚，但細心睇張圖則，才發現塊地原來唔係屬於佢，而係俾其他人買咗少少：如果之後翻起舊賬，個花園分分鐘就冇晒，同埋間屋係會冇路入去。所以，隔山買牛絕對唔容易，係力不到不為財。

咁點算呢？你可以買美國REITs的ETF，或其他替代品，但都係隔山買牛。我可以提供一個非常另類的選擇，一件本地貨卻與美國樓價走勢相似——創科（669）。

大家可以睇睇圖三，創科股價和美國樓市的走勢都算相似，創科係有點領先，可以見到圖三A位，創科係早一年跌；而在B位，佢又早少少升；去到C位，就完全出現背馳，Case-Shiller跌穿前低位而創科冇跌穿，之後仲升到破近年新高，走勢係優於Case-Shiller。

創科具領先作用

還有，個股的波動大於樓價指數係另一優點，可以當係槓桿，不需要用全部買樓的資金去買創科，而係可以用波幅估計，按比例咁買。

比如Case-Shiller由C位升返上來，升了近兩成，而創科就升了差唔多四倍，但由於近日基數大了，可以估計現時的波幅大概係Case-Shiller的五至八倍左右。

如果買家本來打算用500萬港元買美樓，理論上，現在用六七十萬買創科，就可以賺到相近的回報，一般槓桿要比息銀行，但這組合仲可收息，因為剩下的錢可以用來買債券收息，那麼就算創科輸幾年輸了五成，組合都不怎蝕錢。

換個角度看，是用創科加債券做出了一個美國樓市的認購期權收息組合。當然，一隻股票有太多原因可以突變，例如管理層、股東增/減持、大行評級，但這隻創科在過去十年都有盈利，連在金融海嘯時都賺錢，近六年還有雙位數字以上的盈利增長，過去十年都有派息，講真naked buy我都夠膽，更何況現在是代替美國買樓，最多係着數多蝕底少啫。

先旨聲明，上面所說的買賣方法，前題是你必須睇好美國樓市，才會去做，因為創科本身係領先美國樓市，而用落後指標去炒領先的股票，係違背了trader的炒賣法則；相反，利用創科走勢來評估美國樓價，才是王道。

所以，要睇美國樓市炒唔炒爆，就睇669；至於香港樓市爆唔爆，就睇689囉。

張士佳
註：筆者持有創科（669）股票

Source: appledaily

2012年巴菲特買了哪些股票？

對於那些能夠擴大伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)投資組合的超大規模併購﹐巴菲特(Warren Buffett)早就準備好了支票簿。但與此同時﹐他也正忙於發現一系列股票投資。

作為一名價值型投資者﹐伯克希爾公司82歲的董事長巴菲特以卓越的選股能力而聞名。巴菲特傾向於長期持有一只股票。因此﹐有些投資者會照貓畫虎地購進巴菲特選中的股票﹐希望隨著時間的推移﹐這些公司的股價能大幅上升。

以下是伯克希爾公司2012年買入數量最多的六只股票。數據來自披露公司持股情況的13-F監管備案文件。

富國銀行(Wells Fargo WFC -0.13% )

進入2012年時﹐巴菲特寫道：富國銀行一派欣欣向榮的景象﹐收益強勁﹐資產雄厚﹐資本金水平處於歷史高位。這家銀行業巨頭成了巴菲特最為看重的股票﹐去年每個季度他買入了其股票。伯克希爾公司總共買入5,620萬股富國銀行股票﹐其對該行流通股的持股比例從7.6%增加至8.7%。按持股數量計算﹐該行是伯克希爾哈撒韋公司持有股票數量最多的公司。巴菲特前不久對CNBC記者說﹐他認為富國銀行的股票比可口可樂(Coca-Cola)更便宜（可口可樂是伯克希爾公司持有的另一大股票）。

通用汽車(General Motors GM +3.91% )

巴菲特挑中了通用汽車(General Motors)﹐去年總共買入2,500萬股該公司股票（在買入的股票數量方面僅次於富國銀行）。通用汽車在2010年從破產中恢復﹐並取得了巨大進步﹐特別是在中國市場。此外﹐該公司計劃在未來18個月對超過70%的汽車和卡車產品進行更新﹐其中包括對其最賺錢的全尺寸皮卡進行重大整改。此舉正值美國汽車車齡創歷史新高且汽車貸款非常便宜之際。自2012年3月以來通用汽車股價累計上漲12%。

直播電視集團(DirectTV)

直播電視集團不是巴菲特親自選擇的股票﹐而是他新招募的兩位投資副手庫姆斯(Todd Combs)和韋施勒(Ted Weschler)做出的決定。這兩人是巴菲特在過去兩年內親自挑選進入伯克希爾公司的。總的算來﹐庫姆斯和韋施勒去年通過各自為伯克希爾公司管理的投資組合買入了這家衛星電視提供商1,370萬股的股票。在今年3月1日公佈的年度致股東信中﹐巴菲特如此評價庫姆斯和韋施勒：我們公司靠這兩人賺了一大筆錢。2012年這兩人的投資回報率均超過標普500指數﹐且幅度達兩位數。他們同樣把我甩在了身後。

DaVita Healthcare Partners DVA +0.98% 

韋施勒被認為是伯克希爾公司大舉買入DaVita Healthcare Partners的主要原因。韋施勒在經營自己的對沖基金時就曾持有這只股票。伯克希爾去年買入1,090萬股該公司股票﹐其持股比例達15.7%﹐因此成為DaVita最大股東。DaVita提供腎臟透析服務﹐被看作是一個能夠產生穩定現金流的企業。去年11月DaVita完成了其斥資47億美元收購Healthcare Partners的交易﹐後者是全美最大的醫療組織和醫生網絡運營商。在過去12個月內﹐DaVita的股價上漲了37%。

國民油井華高(National Oilwell Varco NOV +1.04% )

國民油井華高是全美最大的石油和天然氣鑽探設備製造商之一。巴菲特去年買入530萬股該公司股票﹐雖然這部分持股在伯克希爾公司880億美元的股票投資組合中只佔一小部分。在經濟衰退和低油價削弱了市場對新鑽探設備的需求之後﹐國民油井華高的業務出現下滑。但現在該公司看到訂單數量開始回升。在2012年底﹐其積壓訂單價值119億美元﹐高於2011年的102億美元。自2012年3月以來﹐國民油井華高的股價累計下跌15%。

國際商業機器公司(IBM IBM +0.76% )

巴菲特去年曾說﹐他“未能及時參加IBM這場盛宴”﹐就像他在1988年未能及時買入可口可樂公司的股票以及2006年未能及時買入鐵路股一樣。他彌補的辦法是在2012年每個季度買入IBM股票﹐總計買入了420萬股。巴菲特曾經稱讚IBM的管理層是高明的財務總管﹐能明智地使用債務﹐進行增值收購時幾乎全部用現金﹐並積極回購股票。伯克希爾擁有6,810萬股IBM股票﹐其持股比例為6%。

本文譯自MarketWatch
 

如何成為一名成功的價值投資者

《華爾街日報》 — 理財經理基恩•馬裡•艾維拉德(Jean-Marie Eveillard)不久前告訴我：「多數人天生就不適合進行價值投資，因為畏懼痛苦是人類的本性。」這番話提醒我們，通過低估值股票賺錢 ── 這一所有價值投資者的目標 ── 聽起來容易做起來難，有時看到這種策略開花結果需要多年的等待。

近來，價值投資似乎是件很容易的事情。過去一年間，價值型股票基準指數羅素1000價值類指數(Russell 1000 Value Index)飆升了19%，而同期羅素1000成長類指數(Russell 1000 Growth Index)上漲11%，追蹤全美市值最大的1000家公司股票的羅素1000指數(Russell 1000 Index)上漲15%。一般情況下，價值型股票的收益預期相對較低，而成長型股票的股價較高。公眾開始注意到：今年1月份，投資於高市值價值型股票的共同基金共吸納資金24億美元。

2013年投資建議

http://cn.wsj.com/big5/20121231/inv072630.asp

股市流行健忘症

http://cn.wsj.com/big5/20130305/iiv073312.asp

2012年巴菲特買了哪些股票？

http://cn.wsj.com/big5/20130315/inv074215.asp

像巴菲特那樣投資

http://cn.wsj.com/big5/20130131/inv075858.asp

更多股票 更少債券

http://cn.wsj.com/big5/20130314/inv072556.asp

但正如艾維拉德所警告的那樣，認為價值投資易如反掌的投資者不可能獲得長期的投資回報。只有那些認識到價值投資難以掌控、但仍堅持不懈的投資者才能獲得高收益。

艾維拉德的投資經歷就是最好的証明。1979年至2004年間，他一直擔任SoGen國際基金(SoGenInternational Fund)的首席經理人，該基金現已更名為第一老鷹全球基金(First Eagle Global Fund)。在他任職期間，該基金的平均年化收益率達15.8%，同期摩根士丹利資本國際全球股票指數(MSCIWorld Index of global stocks)的增幅為11.3% ── 這是歷史上該基金漲勢最久、表現最好的盈利記錄。

但是上世紀90年代末期，以互聯網新興企業股票為代表的“新經濟”股票一度炙手可熱。而艾維拉德持有的則是「傳統經濟」股票，諸如鐵路類股、金礦類股以及日本保險公司類股。1998年，這只由他管理的基金的表現落後於摩根士丹利資本國際全球股票指數25個百分點。

他回憶說：「經歷了基金表現不佳的第一年，投資者不太高興；第二年過後，投資者氣得發瘋；第三年過去了，他們紛紛撤離了這只基金。」在1997年至2000年初的這段時間裡，投資者的撤資使該基金的資產規模減少了三分之二──接下來的故事是，他們也錯過了隨後數年該基金的卓越表現。

長期以來，基金業一直都在鼓吹「戰無不勝」的黃粱美夢，宣稱傑出的職業選股人可以一直獲得高於市場平均水準的回報率。而一旦下次股市危機來臨，事實証明沒有哪位職業選股人能夠永遠跑贏大盤，那些曾經相信“戰無不勝”神話的投資者這時往往都恐慌拋售。

截至2012年12月31日的10年間，專門投資高市值股票的價值型股票基金取得的平均年化收益率為6.7%。但晨星公司(Morningstar)基金研究部門主管羅素•金奈爾(Russel Kinnel)表示，投資這些基金的價值型股票投資者在此期間獲得的平均年化收益率只有5.5%。

其中有部分原因歸結於，在2008年該類基金平均貶值將近37%之後，眾多投資者紛紛大舉撤資；只有那些堅定不移的投資者才最終捕捉到了隨之而來的反彈。金奈爾表示，「有太多的投資者傾向於認為價值投資策略完美無瑕或長勝不敗」── 當意識到事實並非如此的時候，他們便大驚失色，接著迅速拋售。

位於紐約的合伙制投資公司Summit Street Capital Management最近進行了一項研究，對一組長期以來取得回報率較高的價值投資者進行了分析。研究結果顯示，在三分之一至40%的時段中，即便最佳投資者的投資表現也不及大盤。Summit Street的合伙人詹妮弗•華萊士(Jennifer Wallace)表示：「除非你明白這一點，並對此堅信不疑，否則你很難不被動搖。」

你還應該知曉：現在和未來或許會與以往截然不同。芝加哥大學(University of Chicago)金融學教授尤金•法瑪(Eugene Fama)和達特茅斯學院(Dartmouth College)金融學教授肯尼斯•弗蘭奇(Kenneth French)聯合編纂的權威指數顯示，1926年以來，價值型股票的平均年化收益率高於成長型股票四個百分點。

但須注意：如今，典型意義上的價值型基金可能無法復制此前幾十年由低估值股票帶來的豐厚回報了。

現在，大多數價值型投資經理人都在按照股價與當前每股收益或預期每股收益相比是否估值較低的標準來篩選股票。而著名的法瑪-弗蘭奇指數對低估值股票的遴選方法則全然不同，他們是以賬面價值──衡量企業資產淨值的基本指標 ── 為標準的。

許多職業選股人已經不太關注股票的賬面價值了。並且，盡管小型企業的股票收益為法瑪-弗蘭奇指數有史以來的歷次飆升做出了更多貢獻，但是當今的大多數基金經理人還是更青睞大型公司股票。

明尼阿波利斯市(Minneapolis)投資公司路佛集團(Leuthold Group)的研究主管埃裡克•韋格爾(Eric

Weigel)表示，和以前相比，價值股的價格優勢也已不再明顯。按市盈率衡量，歷史上，價值股的平均股價比成長股低54%。如今，價值股的平均股價比成長股低40%。

因此，不久之後，價值投資可能再次失去光彩。要成為真正的價值投資者，僅僅買進低估值股票或配置了該類股票的基金是遠遠不夠的。在市場認識到它們的價值前，你還必須持之以恆。現年73歲的艾維拉德目前擔任其曾供職基金的顧問，他依然在日本股市以及金礦類股中找尋著廉價股票 ── 但在市場証明他的真知灼見前，他隨時準備迎接“黎明前的黑暗”。

撰稿﹕華爾街日報Jason Zweig 

買旅遊保不要只比較價錢

【晴報專訊】「意外就是意料之外」，不知是不是鄭裕玲這句廣告對白的效力，我身邊的姊妹每次去旅行，都醒覺要買一份旅遊保險。不過，她們購買旅遊保險的心態就像人有我有一樣，而且主要是從價錢方面出發，哪一家便宜就選哪家，一心以為所有旅遊保險都一樣。

我同意，整體來說，一份全面的旅遊保險，保障範圍應該大同小異。但要留意的是，為甚麼每份旅遊保險的價錢會有少許差異呢？關鍵其實是保障額大小、保障範圍，自負費用多少，以及一些不保事項等等的分別呢。有時候，這些分別並不重要，但更多時候，這些分別可以導致保單能否成功索償，所以，大家不要只從價錢去決定買哪一份旅遊保險。

不保事項 限制個別活動

我跟姊妹Vincci談到，現時市場上的旅遊保險，大多都保障以業餘身份參與、並且屬消閒性質的刺激活動，例如笨豬跳、潛水及滑雪等，但具體來說，保險公司可能會在不保事項中，就個別活動定下一些限制，例如潛水不可以深於30米，又或者，不保以輔助工具的攀山活動等等。

「噢，原來保險公司有這些限制嗎？我真的不知道呀！在甚麼地方可以找到這些條款呢？」Vincci緊張地問。「妳可以在保單中看到這些條款，但我要提一點，在保單條款中，有些是一般性的不保事項，即是適用於所有受保項目；但也有些是在個別項目下的不保事項，妳要特別留意。」

「妳提起不保事項，我也想起，最初我買這份旅遊保險時，我是看過一些不保事項的，但現在已經完全忘記了！」Vincci跟大部分消費者一樣，都是在購買產品或服務時才會留意有關條款，買完之後便不再理會。

「明白的，其實很多人都跟妳一樣。這樣吧，我可以給妳一個簡單概念。首先，旅遊保險最大的意義是保障受保人出外旅遊或公幹時遇到的意外，也因此，不保事項中很多都是跟意外保險相同的，例如不保已存在的疾病或損傷；自殺、自致的傷害、從事恐怖活動及違法行為等等。這就是一般性的不保項目。」

大部分不保海外治病費用

「咦，已存在的疾病？那麼傷風感冒怎辦呢？我可能去之前已經有呢！」

「我相信，保險公司針對的不是這些，而是針對例如心臟病、腎病及胃病等等，到了旅遊地點時復發，即是已經有病歷的疾病。如果完全是到達旅遊地點後才發的病，旅遊保險當然可以保障相關的醫療費用。」

「咦，如果我這次旅程是往外國治病，又是否受保呢？」Vincci總會想到一些特別情況。「問得好！我相信，大部分旅遊保險都不會保障海外治病的費用，或者說，旅行的目的就是為了治病，又或者，沒有遵照醫生的指示，明明是不適合外遊的仍然堅持起行，因為這正正就是已存在的疾病嘛！」

其實，購買旅遊保險還有很多要注意的地方，有些是大家完全不為意的，下次再談。

撰文︰唐德玲

低息環境過度依賴 今明兩年有危機 陳家強：提防資產泡沫爆破

(綜合報道)(星島日報報道)由地產代理編訂的指數，本港樓價連續四星期創新高，顯示政府推出的「雙辣招」未能令樓價回落。財經事務及庫務局局長陳家強表示，資產泡沫今明兩年有爆破的危機。陳家強指一旦現時的超低息環境逆轉，樓價就有下跌風險，資產泡沫可能會爆破，「市場變化遠遠超出大家預期，只要大家對低息環境愈來愈依賴時，就是風險愈來愈高的時候……明年的危機在哪？其實資產泡沫的『漏氣』或爆破，這件事發生是會影響消費和經濟，所以我們一直很緊張危機管理。」

　　早前財政司司長曾俊華曾經預計，美國有可能早於2015年加息。陳家強昨日接受電台訪問時表示，一旦現時的低息環境逆轉，樓價就會有下跌風險，資產泡沫亦可能會爆破。他解釋，地產價格除了受需求影響外，亦受到利息主導，「息口一回升，資產價格便會下跌，甚麼時候會發生無人能預見。」他又指，樓價上升不單是因為供應不足，提供更多的單位不一定令樓價下跌。

　　出口及金融去年欠佳

　　另外，他指，美國現時的低息情況是因為聯儲局要維持低利率的政策，但長期息口是受到市場主導，若然經濟增長較預期快，或者市場預期通脹會升溫，就已經可以拉動長息，引致資產價格下調。他認為，如果美國經濟復甦快，「有可能性是，當聯儲局未按掣退市，市場已經預期有反彈。」

　　陳家強又預計去年經濟增長只有約百分之一。他指，雖然市民認為去年樓市股市皆旺，但實際上出口及金融市場的表現不理想，若非財政司司長曾俊華去年推出反周期措施，增加政府開支，未必會有百分之一的增長。他估計今年的經濟情況會較去年好，主要原因是內地經濟平穩發展，美國財政懸崖逐步解決，加上歐洲經濟轉好，但長遠而言，他認為歐洲經濟增長動力不足，仍需要留意歐美經濟危機的影響。

　　「港股直通車」未有定案

　　陳家強早前接受訪問時，曾提到合格境內個人投資者計畫（QDII2），即「港股直通車」有機會在今年推出，令內地人可以買賣港股，但他昨日表示，外界不要期望能在今年內推出，或可能到明年才推出，須看政府態度及相關方案。

　　陳又指不一定要QDII才能做旺股市，現時內地及香港正商討不同的金融議題，例如加強發展本港的基金及資產管理行業，希望本港及內地的基金產品可以做到互相買賣，他表示內地有關方面對建議表歡迎。

　　他指，目前的研究屬初步階段，相信不會這麼快成事，期望計畫可以先引導內地的機構投資者買賣基金，最終打造本港成為基金及資產管理中心。

Source: 星島日報

巴菲特膺龍年股神 「沽神」基金下跌三成

【明報專訊】在剛過去龍年，歷盡歐債危機、美財政懸崖等財金大事，股海戰場上有如「浪花淘盡英雄」，相信不少星級投資大師在歲晚收爐時「有喜亦有悲」；本報統計四大中外專家在龍年的投資表現，由「美國股神」之稱的巴菲特「跑出」成龍年大贏家，旗下投資旗艦巴郡股價大升逾22%，而令人神傷的是押錯注賭歐債危機惡化的「沽神」約翰保爾森，旗下基金大跌逾三成。

巴菲特看準美樓市復蘇

股神巴菲特贏在於超人眼光，其「不動如山」持股手法不單令其持本港上市的比亞迪（1211）股價走出谷底，自去年7月最低位至今已大幅反彈1.3倍，他亦早於2011年已認為美樓市復蘇，並買下多家房產建材公司，所持有富國銀行等金融及鐵路股亦受惠經濟復蘇「水漲船高」。

歐股神押注中資股 跑贏恒指

至於「歐洲股神」安東尼•波頓，亦行龍年尾運，受惠中資股近數月強勁反彈，旗下富達中國情勢基金基金價格於龍年升18%，算是贏同時恒指。至於「女股神」劉央旗下西京中國投資基金期內僅升8.8%，或受累手持多隻民企股表現未如人意。

而表現最差是「沽神」約翰保爾森，因押錯注賭歐債危機惡化，旗下Advantage Plus年內大跌約三成。

Source: 明報

債王：量寬終招惡果

投資名宿紛紛就未來經濟及金融市場狀況發預警，當中「債券大王」格羅斯在最新一期每月投資展望中預警，量寬及接近零息環境最終會帶來負面結果，投資者面對的風險愈來愈大，因全球金融市場動力漸失。摩根士丹利亞洲區前主席羅奇認為，去年第四季中國經濟或是最後一次避過外部衝擊，建議中國現時採取措施向內需經濟轉型。

倡投資商品揸TIPS

格羅斯表示，隨着銀行淨息差縮窄及保險公司獲利困難等，美國經濟實質增長將受損。
他又稱，信貸過度膨脹的結果是通脹超越經濟增長，建議投資者持有抗通脹債券（TIPS），同時可將資金轉移至債務較低及信貸系統較正常國家貨幣與資產，例如澳洲、巴西、墨西哥及加拿大，投資者也可買入黃金、其他商品，以至任何複製速度較信貸增長為慢的東西。對於昨日公布的數據顯示美國上月失業率上升，格羅斯稱數據為債息提供下跌空間。
此外，中國去年第四季經濟按季增長0.5%，然而羅奇認為，中國經濟已連續十季減速，意味在不足四年內第二度軟着陸，而外需依然是中國經濟增長主要動力，過去兩次軟着陸與歐美經濟增長低迷時期脗合，第一次是美國次按危機，是次則為歐債危機。

羅奇：中國急需改革

他續表示，○九及一二年中國經濟增長幅度顯著下跌，投資佔本地生產總值（GDP）比例近50%，私人消費佔比降至35%，收入差距繼續擴大。他認為，中國已沒有犯錯餘地，有迫切再平衡及改革需要，現時應採取措施加快向內需經濟轉型，例如發展服務業、將低存款利率調高、改革國企、為社會安全網提供資金及解除戶籍制度束縛。
羅奇更直言，中國領導人○七年三月提及中國經濟不穩定、不平衡、不協調及不可持續四個結構性問題，過去五年這四個問題不但沒有緩解，反而有所加劇，為中國帶來威脅。

Source: orientaldaily

低收費基金 年慳＄2,500

【細心格價】
打工仔每月供強積金，供款期數以十年計，究竟是否足夠退休之用，將取決於回報及收費。揀強積金學問多多，回報受市況波動影響，故相對上比較收費較容易。
據積金局資料顯示，以一個打工仔供款上限每月2,500元計（連僱主供款），收費最低一年150元，最高收2,670元，相距最多達2,520元。
要比較收費，應以連同管理費和行政費的基金開支比率（FER，下稱收費）比較最中肯，倘將收費及成本化成金額計，可參考積金局網頁提供的持續成本列表，持續成本列表把基金開支比率轉為貨幣單位，然後加上可能須支付的任何直接收費如供款費或賣出差價，並以貨幣單位顯示費用及收費的總額，每投資1,000元基金所須支付的費用總額。

收費　回報　未必正比

每名打工仔現時每月供款上限為1,250元，連同僱主部份即2,500元，一年供款3萬元，細心格價有相當重要性。
按市場收費最低的友邦強積金優選計劃──基金經理精選退休基金計，一年每1,000元投資的持續成本僅需5元，倘將全數3萬元供該基金，一年成本150元。
值得留意的是，粗略估算下，該隻基金截至1月底止，一年回報達13.05%，未計複息效應，扣除成本後一年可淨賺3915元，打破「平嘢冇好」的傳統智慧。
相比之下，市場上成本最高的萬全強制性公積金計劃──保證基金，一年持續成本高達89元，倘一年供款全數投入該基金，一年成本高達2,670元，同期比較，一年回報僅4.92%，金額回報約為1,476元，難怪市場上有不少聲音要求強積金減價。
倘以持續成本列表價格計算，受託人如友邦、中銀保誠及銀聯有最多「平價貨」提供，當中更有不少混合資產基金、甚至股票基金等高風險高回報基金，適合追求高回報的人，但又不願花較長時間管理強積金的供款人。

Source: appledaily

輕鬆從風險 回報 收費入手

強積金「半自由行」實施後，打工仔多了自由轉會的權利，但這不代表選擇強積金計劃的過程變得更簡單。面對較繁複的程序，如何掌握一條簡單公式選擇強積金基金、釐清投資表現與收費關係的選擇誤區，以及能否集中轉至「懶人基金」，今期理財專題會為你一一拆解。
記者：李芳芳　董曉沂

新措施下強積金成員除了可將以往工作所有累積的供款，根據個人喜好轉至其他信託公司，現職中自己供款部份，都同樣可以自由轉會。但面對總數達464隻基金，轉移過程中其實首要還原基本步，從風險、回報和收費等主要方面去比較和篩選基金。
富達國際投資香港區業務總監陸劍平表示，除了開始要先瀏覽信託人銷售冊子，留意小部份可能出現奇怪名目的收費，如取閱個人賬單都有費用等外，市民一般可集中精神挑選合適的基金。成員比較首要是按風險級別，確定心儀基金類別，如落實選擇環球股票基金，在搜羅出的同類基金中，從投資內容去篩選。此類基金多數將一半以上資產投資於美國股票，或追蹤環球股票指數；「亦有小部份基金側重投資於亞洲區股票，若不喜歡就可快速剔除。」

同一回報　揀低風險基金

同一類別中的基金動輒數十隻，成員便要用基金回報來衡量具體每隻基金的優劣。陸劍平指出，盡可能對比基金過去3至5年、最好10至12年的回報數據，才能體現整個投資策略的成效。一般最簡單做法，在相同回報下，風險越低的基金，代表其投資表現越好；如此類推，回報相同而收費較低的基金，意味該基金更值得選擇。
但值得注意的是，基金的升跌幅並不等於個人戶口內的實質回報。因成員每月定額供款是用「平均買入法」，基金價格走勢會影響實際回報，例如一隻基金按年升10%，但若全年先大升後回落，個人最終回報未必有10%。

目標期限基金適合新手

畢竟並非每個打工仔都有足夠能力和時間管理強積金。陸劍平說，市面現時有四至五間信託人提供目標期限基金（Target date fund），適合對投資完全沒有概念的成員，只須設定退休年期，基金投資股票和債券的比例會隨着越接近該年期而逐漸調低，以實現投資目標。他認為，僱員最好根據個人長線投資目的去作出選擇，不能因短暫市況和「半自由行」出現而盲目轉會。

Source: appledaily

Under Construction

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